這是個投資必談硬科技的時代，賽道之中人頭攢動，但真正看得懂、投得準、能幫得上忙的投資機構，始終是少數。

作者 | 謝璇

編輯 | 房煜

從新三板、科創板、創業板注冊制直至北交所的成立，硬科技已經成為新時代的風口，投資機構蜂擁而至。

時代的風口雖然能夠促進科技創新，讓這一賽道在資金和人才的培育下閃閃發光，卻并不能改變硬科技企業成長中必然要面對的障礙——如何跨越理論與技術之間的鴻溝？如何邁過技術與市場之間的斷層？如何面對無數次的試錯？怎樣應對漫長的成長周期？科學家如何才能成長為真正的創業者？

對此，清華科技園很有發言權，作為中國最早的科技企業孵化器，他見證了中國科技行業從無到有，再到享譽世界的過程。

同時，啟迪之星創投對此也有足夠的發言權，身為清華科技園培育出來的、中國最早一批專注于硬科技的早期投資機構，見證了硬科技領域從冷僻到輝煌的全過程。

而在投資行業從業11年，在硬科技領域摸爬滾打了8年的劉博則有著更多的話要說，從推動啟迪之星創投成立至今，她見過不止兩萬個創業者，陪伴眾多頂尖科學家從理論走向市場，幫助眾多企業家從想法走向價值。

從1999到2021，啟迪孵化器已經累計投資了200 科技創新類項目，其中啟迪之星創投自2014機構化以來已經成功投資了160個項目，其中70%為硬科技項目，由院士或者科學家主導的項目超過10個。同時，超過70%的企業都拿到了新一輪的融資。

兆易創新、海博思創、奧易克斯、海斯凱爾、胖虎科技、圖湃科技、藍晶微生物、博升光電、翼菲自動化、賽喬生物……從冷板凳到風口，從無人問津，到眾人矚目，這個過程中除了堅守和情懷，更有對行業的解構與思考，對人性的理解和認知。

22年的硬科技培育之路

從清華科技園到啟迪之星創投

聊啟迪之星的故事，就不能不講一講他的歷史。

為了加快科研成果向生產力的轉化，實現清華大學社會服務功能的有機外延，1993年，在時任校長王大中的推動指導下，清華大學提出創建清華科技園的構想，并得到教育部和北京市的確認和批準。1994年，組建清華科技園發展中心，清華科技園正式開始建設。

通過對硅谷等成熟科技園模式的研究，并結合清華大學在技術和人才方面的特點，清華科技園首任董事長、清華大學原副校長孫繼銘確定了清華科技園的發展目標：技術創新、高科技企業孵化、創新型技術和管理人才培養。

1999年清華創業園成立，迎來首批創業者。同時，在經歷了美國的互聯網泡沫經濟后，大批赴美留學的清華學子回國創業，成為了中國最早的一批互聯網創業者。為了幫助留學回國的創業者進行企業孵化，原清華計算機系任黨委書記羅建北又主持成立了清華留創園，成為了中國最早的一批科技企業孵化器。

而另一邊，隨著中文在線、海博思創等企業的不斷發展，人們發現僅僅孵化是遠遠不夠的，初創企業需要的是真正的投資。為此，由清華科技園主導的啟迪控股股份有限公司成立，并啟動了啟迪孵化器，并成為當時國內較早確立“孵化 投資”發展模式和專業發展方向的機構。

而這正是劉博所向往的。在全球500強外企做過財務管理及全球管理系統的頂層設計，在民營上市公司做過戰略投資總監，卻在美國交流學習時，偶然被科技早期風投這一行業深深吸引，從此便認定這是她想一直全力以赴為之奮斗的工作。與大大小小的模型計算比起來，近距離觀察“早期公司到底是怎么做起來的”，“理解創始人的夢想并建立互補優勢助力他們更好更快更有價值成長”，這才是讓她更興奮的事情。回國之后，經過深入的機構調研，啟迪成為劉博眼中的不二之選。2013年，劉博進入啟迪控股之初便提出了一個要求，“我想做專業化機構。”

14年8月，啟迪之星創投注冊成立，成為了啟迪孵化器中負責硬科技早期投資的專業機構。從1999年首批創業者入駐清華科技園到硬科技早期投資，這條路啟迪已經走了22年。

從不合時宜到踩中風口

“感謝這個時代，科技創投的時代來了，終于輪到我們上臺面了。”劉博一臉興奮。在那個以互聯網和移動互聯網為主流的時期，以硬科技創新項目投資為主且有著濃厚國企背景的啟迪之星顯得極為不合時宜。

最讓劉博哭笑不得的是，那時很多活動要求合伙人才能參加，她經常需要向別人解釋一下自己的職位，“我說自己是投資機構總經理，很多人都聽不懂，問總經理是干什么的？會覺得我們很不專業。反而督促我一直身處一線，量變引起質變，可以保持對機會的洞察，對規律和人的認知。”

比起職位問題，看項目是更大的挑戰。在所有人都在談ToC、用戶量、市場規模的時候，芯片、AI、大數據項目完全沒有對標可言，只能依靠機構的獨立判斷能力。

并且，這種遠離風口的獨立判斷也難以得到市場的認可，劉博曾給眾多知名機構推薦過數百余個創新科技類項目，卻沒有人感興趣。當時的機構最常問的一句話就是：這是千億市場嗎？“我們覺得這個市場非常的有壁壘，但他們卻覺得市場不夠大，這群理工男能創業嗎？他們會賣東西嗎？他們能管公司嗎？大家看問題完全不在一個角度。”

劉博意識到，比起ToC模式下的資本運作，以及用最低成本獲取市場的玩法，啟迪之星更擅長的則是做技術判斷——如何從0到1做技術突破，怎樣把技術應用于市場，怎樣鏈接更多產業鏈資源和市場品牌資源賦能企業發展。這也更堅定了劉博的投資理念：只投科技類、創新類的早期項目。

那么，早期項目應該如何判斷呢？劉博認為，對人的判斷最為重要。

在啟迪之星創投團隊成立的早期，內部曾做過一個研討，為什么不能像成熟機構那樣做行業分析，定賽道，全布局呢？而卻專注于研究人呢？曾有過PE和并購經驗的劉博這樣解釋自己的思路——所謂行業研究，得有數據、有對標、找規律、有趨勢，這些標準針對的是已經進入成長期或成熟期的領域，要看清2、3年內的趨勢，重點做的是風險控制；而對于眾多早期項目而言，得有更長遠的價值判斷和預期，少則5、6年，多則10年、20年，更注重的是機會和價值，在不確定性中尋找確定性。

此外，早期科技項目往往只有技術積累和創業者，想要形成行業甚至市場，還需要一定時間的摸索和發展沉淀。因此，對于早期項目的判斷，一方面要關注技術需求升級、突破或者融合的能力；另一方面，機構需要深耕硬科技人才的渠道，理解硬科技人才，與其形成互補優勢才是關鍵點。所以在投資時，啟迪之星則更傾向讓創業者了解自身的扶持能力——尊重創業者長期的沉淀和積累，愿意在別人不敢下手的時候進行支持，愿意搭建投后生態平臺，幫創業者鏈接早期發展中缺乏的能力和資源，事無大小，盡其所能。

在劉博看來啟迪之星的核心優勢是差異化：“要找到區別于VC和PE的差異化優勢，早于他們發現，并敢于決策，獨立判斷和建立人才渠道很重要，時機也很重要，所以我們不追逐風口，更關注長期價值。”

以投資存算和存儲芯片項目為例，從2017年投資知存科技到2018年投資新憶科技、亙存科技，啟迪之星創投對這一領域的持續下注，源于意識到芯片存儲技術如果想要與產業鏈實現匹配，就必須進行技術革新。同時，從中國的技術能力和產業現狀基礎出發，存儲芯片也是最佳的切入口。

但如果以行業規模來看，這是一個非常細分且尚未形成規模的產業，沒有3-5年的培育，這個領域就難以實現真正的突破。

2020年，從2月到5月居家辦公期間，啟迪之星投資的22家企業在幾乎見不著面的情況下，實現了新一輪融資。

“這主要是因為我們投的都是科技類早期企業，輕資產，且靠人研發，疫情期間沒有放棄研發工作，積極調整策略，線上與客戶和產業緊密互動，同時我們在疫情期間幫助企業線上對接活躍的資本機構，基于資本之間的信任和默契，融資也比較順利。”

如何與科學家做朋友？

“融資是為了成就夢想，干實業。每一個節點，用多少錢，實現多少估值，都是有道理的。專業投資人的估值邏輯大同小異，創業者和投資人的關系不是互相占便宜，應該是互相尊重、信任、理解、支持、成就的過程。剛注冊沒多久的公司就想估值3-4億，真有這么多需求嗎？現在的氛圍讓大家都失去了理性，但市場是有周期的，下一輪融資還怎么做呢？”劉博經常這樣苦口婆心的教育創業者。

在她看來，科學家是一個非常特別的創業群體。首先，科學家是一群有著極強資源影響力的人。他們的鉆研能力非常強，都是自己技術領域的頂流，專注且富有思想；但能力越強越容易固執越單一，雖然他們在各自的領域里處于話語權的頂端，對投資和企業成長的認知往往兩眼一抹黑。所以當投資機構從創業的角度對他們說，項目不適合市場，科學家會認為機構完全不理解他。這也是為什么很多知名機構也沒辦法跟科學家聊天，大家的思考維度不同，雙方對話都成了對牛彈琴。

而另一方面，大部分科學家確實很多是不懂創業的。因此，對于科學家主持的創業項目，劉博始終強調對人的判斷，“他們往往非常優秀，能力可以補，經驗可以通過試錯不斷積累，但格局心態性格往往很難改變。”

在技術產業方面，無論是科學家自身，還是他擁有的人脈，都處于業界最頂尖、最前沿的范疇。因此，對于投資機構來說，要看清創業者做企業的動機、是否有企業家的潛質，是否有市場洞察力，能夠整合團隊資源，有格局吸引互補能力人才，這才是機構與科學家的對話基礎。

同時，還要認清一個問題——技術不是萬能的。做技術投資要理解技術，更要做好對市場價值的理解和判斷，以及對創始團隊創新和執行能力的預判。

劉博曾經手過一個由清華畢業生發起的醫療項目。在專家看來，相關技術仍處于實驗階段，國內國際的頂尖團隊都沒能取得實質突破，幾個畢業生更不太可能把這事做成。但是項目后續的發展情況遠超專家們的想象，不僅實現了技術突破，估值更是一路上漲。“有時候不能讓成熟產業界專家看早期項目，即使是科技型創新項目，決定其成敗的，也不僅僅是技術問題。”

同樣，劉博認為，投資人也應該更包容和開放，技術和資源問題都是要在創業過程中逐步解決的。只要創業者有決心，有能力，愿意吃苦，愿意選擇創業的生活，過程中無論遇到什么問題，都能解決并堅持下來。至于何時能夠跨越技術障礙，其實都不過是時間的問題。

“你不知道投資人想看什么，我給你打通溝通的語言和對話的橋梁；你覺得技術需要打磨，我找專家大牛一起研討；知識產權不行，我給你找一個知識產權專家；產業資源不夠，我來幫你尋找三一、中集、海爾這樣頂級的產業龍頭，這些都是我們擅長的。”

燒錢項目沒人投，都來關注實在的項目了

“大概在18、19年的時候，很多人都說是資本寒冬，可那時候我們的被投企業就已經實現每年5倍的增長了。大家都說沒錢，但其實是沒錢投那些燒錢的項目了，我們這些比較實在的科技項目，大家還是非常關注的。”

最初，啟迪之星創投起步之初，依靠的是自有資金和多位清華校友出資的公益基金。2020年，啟迪之星創投社會化募資6億人民幣，實現了徹底的市場化。

此外，啟迪之星也同時充當著LP的角色。目前，啟迪之星已經投資了20余個基金，它們都具有各自特殊方向的專業和資源，囊括了新材料、醫療、新能源、商業航天、汽車等各個方向，部分基金的DPI已達到5-10倍。

隨著關注度提升和市場化資金不斷注入，劉博感慨，經過這么多年的夠硬核、夠長情、夠拼搏、夠專注，天時地利人和，屬于硬科技的時代終于到了。

“我在這么好的市場里積累了這么多年，每天看著這些高精尖人才以及他們所做的前沿科技，就覺得未來依然非常美好。雖然有些領域比國際最頂尖的技術還有20-30年的差距，但是中國現在有激情、有資金、有政策、有人才，促使了很多有能力的人出來創業追求理想實現價值，并且反過來帶動了資本的熱情，這樣的話我們的速度也會加快的，而有些領域在巨大市場和早期資本的支撐下甚至是引領全球的，見證陪伴優秀的人快速成長，最幸福的時刻莫過于于此了。”